中金公司研报指出炒股线上配资开户，全球政治经济环境都发生重大变化，资产运行呈现新趋势，我们认为调整资产配置的时机已至，建议平衡资产配置，提升风险偏好，减配安全资产，增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别，配置再平衡的道路也不尽相同。

　　中金2025年展望 | 大类资产：时变之应

　　中金研究

　　2024H2我们建议守正待时，坚守黄金、债券、高股息等安全资产，取得良好收益。9月份以来，政治局会议释放强力信号，多部委出台新一轮稳增长政策，美联储等海外主要央行进入降息周期，特朗普胜选下一任美国总统，全球政治经济环境都发生重大变化，资产运行呈现新趋势，我们认为调整资产配置的时机已至，建议平衡资产配置，提升风险偏好，减配安全资产，增配风险资产。由于中国与海外所处宏观环境有别，配置再平衡的道路也不尽相同。

　　摘要

　　迎接资产运行新趋势。疫情之后全球经济进入“大分化”时代，我国同时迎来人口、地产、全球化与杠杆率四大结构性拐点，资产运行规律也相应发生深刻变化。在《大类资产2024年展望：估值变局的风险与机会》中，我们讨论了资产估值中枢重估，本文聚焦资产风险收益特征的3点关键性变化：1）中国股债相关性转负，美国股债相关性转正；2）中国股票波动率或进入下行通道，海外股票波动率可能上升；3）中外资产相关性降低。战略配置层面，中国股票波动性降低，股债相关性转负，意味着对冲同等幅度的股票风险，需要更低的债券配置，因此投资组合中可以把更多资产配向股票。中国与海外资产相关性降低，提升了中国资产在全球投资组合中的风险分散价值。我们的股债模拟组合显示，使用当前的资产风险收益特征，可以把中国股债60/40组合中的股票配置提升至70%左右，仍能取得与此前60/40组合接近的波动率。综合考虑风险与收益，有必要提升中国股票配置，下调安全资产配置。对于海外资产，股债相关性转正，降低了债券对股票的风险对冲能力，需要其他安全资产分散风险，提高了黄金中长期配置价值。

　　中国：股债平衡，战术灵活。从战略层面看应该提升中国股票配比，落实到战术增配时机，还需结合经济与市场周期综合分析。目前“政策底”已经确认，经济确认复苏周期，支持资产配置“由债入股”。但由于政策强度与节奏难以预测，新宏观形势下逆周期调节政策或起效偏慢，股票配置价值上升可能呈现一个波浪式过程，资产价格可能经过一段“箱体震荡”，股债轮动与行业轮动更为频繁。处于这种市场环境，资产配置调整不宜一步到位。我们建议首先保持股债平衡，多做战术调整与再平衡，逢低增加股票配置。本文提供一个简单的股债战术调整策略，使用情绪和技术两个核心指标进行股债轮动，相对纯股与纯债指数均有明显超额收益。

　　海外：由债入股，先攻后守。特朗普胜选下一任美国总统，共和党控制两院概率明显上升。特朗普主张减税与放松监管，提振增长预期，改善营商环境，市场交易risk-on，短期（1-3个月）我们建议资产配置注重进攻，超配海外股票，逐步减配海外债券。从中期来看，海外市场面临政策与经济的双重不确定性，通胀与增长都是风险来源：1）通胀风险：特朗普主张增加关税、控制移民、降低税率。如果政策普遍落地较快，或形成通胀压力。即使只考虑增加关税这一项政策，海外机构普遍估测推高美国通胀100bp以上，降低增长100bp左右。假如没有特朗普政策影响，美国通胀2025年原本有机会回落至2%附近，支持美联储持续降息。但如果通胀在特朗普政策冲击下停止改善甚至明显反弹，美联储可能较早结束降息周期，甚至不排除加息的可能性，此时市场交易滞胀，股债均承压，美元占优；黄金对冲通胀风险，受益于美元信誉下降，可能也有相对表现。2）增长风险：如果特朗普减税政策相对关税与移民政策落地太晚，可能加剧增长下行压力；如果特朗普政策普遍落地较晚，对增长短期影响有限，经济按既有路径继续下行，增长压力也可能凸显。此时美联储加速降息，债券黄金占优，股票商品承压。通盘考虑通胀与增长风险，我们建议中期（3-6个月之后）转为防守，逐步减配股票资产，增配安全资产。若要经济运行恰好处于平衡状态，同时避免通胀与增长风险，需要特朗普政策组合出台节奏恰到好处，可能门槛较高，并非我们制定中期资产配置策略的基准假设。

　　资产配置建议：标配中国股债，战术灵活调整，海外股票先超配再减配，逐步减配海外债券，逢低增配黄金，维持低配商品。中国股票战略配置价值上升，建议标配，根据情绪与估值灵活选择战术增配时机，逢低加仓，关注景气成长、韧性外需、新型红利等结构性机会。在经济基本面拐点之前，国内货币政策大概率仍维持宽松，债券整体并不逆风。当前处于政策与基本面博弈阶段，债券利率曲线可能从牛平转向牛陡，建议标配中国债券，结构上缩短久期。对于海外资产，特朗普胜选后不确定性降低，市场交易risk-on，短期（未来1-3个月）利好股票表现。但中期（3-6个月之后）增长与通胀风险都对股票不利，且高估值与AI进展增加不确定性，建议海外股票短期增配，中期择机减配。短期“特朗普交易”不利于债券表现，我们建议逐步减配海外债券。如果中期增长下行风险兑现，可以阶段性增配债券。黄金既可以对冲通胀风险，也可以对冲增长风险，且受益于美元体系信誉下降，中期配置价值仍然较高。近期利率上行较快，风险情绪较高，对黄金形成短期压制，建议逢低增配。特朗普反对绿色转型，主张增加油气供给，减少新能源补贴，且短期看全球经济仍处于下行通道，压制商品需求炒股线上配资开户，建议维持低配铜油等商品。