（原标题：汉朔科技创业板过会：95%收入来自海外市场，对外协依赖度高）

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

6月21日，主业为电子价签的汉朔科技通过深交所上市审议，将在创业板上会。

根据招股书，本次IPO，汉朔科技拟募集资金11.82亿，用于门店数字化解决方案产业化项目、AIoT研发中心及信息化建设项目、补充流动资金。

其中，门店数字化解决方案产业化项目将主要用于提升电子价签等产品及关键显示模组的生产制造能力。

此外，值得注意的是，2022年，汉朔科技整机外协占比由上年的89.57%提高至99.19%。汉朔科技在整机制造方面对外协依赖程度较高，自主产能有限。

1、超九成收入来自海外市场

汉朔科技是一家门店数字化解决方案供应商，面向零售行业，提供电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件一体化产品。

电子价签终端是汉朔科技的主要产品，由通信模块和显示模块构成，是一种带有信息收发功能的电子显示装置，可用于线下零售门店的价格管理、库存管理、人机交互等。

2021年至2023年，汉朔科技营收分别为16.17亿、28.62亿、37.75亿，年复合增长率52.99%。其中，电子价签终端收入分别为14.27亿、26.64亿、35.19亿，收入占比分别为88.48%、93.07%、93.20%。

根据招股书，在全球零售行业，目前电子价签渗透率约为15%，在相对成熟的法国市场渗透率约为30%，国内市场由于成本及规模等问题，电子价签普及度暂时不高。

目前，汉朔科技的产品主要销往境外的欧美、澳洲、亚洲等地区。

2021年至2023年，汉朔科技在境外地区实现的收入分别为12.26亿、26.63亿、36.13亿，境外收入占比分别为76.04%、93.05%、95.72%。

其中，2021年至2023年，汉朔科技来自欧洲区的收入占总收入比例分别为58.64%、64.55%、63.33%。

客户方面，2021年至2023年，除本土的华润万家外，汉朔科技前五大客户均来自海外，包括德国最大的连锁零售超市Aldi、荷兰最大的日用零售商Ahold、法国头部零售集团Auchan、澳大利亚的Woolworths等。

根据过往招股书，在国内市场，汉朔科技的产品已进入苏宁易购、沃尔玛、永辉超市、盒马鲜生、华润万家等前10大连锁商超。

2019年，汉朔科技与中国连锁超市龙头华润万家达成合作。2020年和2021年，华润万家分别为汉朔科技贡献了0.75亿和1.03亿的交易额，占比分别为6.31%（第五大客户）和6.36%（第四大客户）。

但值得注意的是，2022年和2023年，华润万家均未进入到汉朔科技前五大客户之列。

此外，2021年至2023年，汉朔科技来自境内的收入分别为3.87亿元、1.99亿元、1.62亿元，收入占比分别为23.96%、6.95%、4.28%。

从汉朔科技境内收入来看，电子价签在国内的普及还有较长的一段路。

2、整机外协占比高，公司自主产能不足

此次IPO，汉朔科技拟募集的11.82亿元中，有5.40亿元预计用于门店数字化解决方案产业化项目。

在招股书中，对于建设门店数字化解决方案产业化项目的必要性，汉朔科技称生产制造能力建设是保障交付能力的必然要求。

汉朔科技表示，“电子价签等门店数字化产品及关键核心组件主要依赖外协加工和外购，自主生产设备和设施配套不足，制造能力有限，研发协同能力与规模效应有待提升。本项目通过电子价签等产品及关键显示模组的生产制造能力建设，能够进一步加强对供应链的掌控力度，保障交付能力。”

然而，需要注意的是，自2022年以来，汉朔科技对于外协的依赖性越来越强。

结合过往招股书，2020年至2023，汉朔科技整机外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为 90.86%、89.57%、99.19%和99.83%。

从汉朔科技外协加工的情况来看，自主生产是从2022年开始几乎被外协替代。

对此，汉朔科技解释称，“公司考虑到已与立讯精密、比亚迪、惠科股份等大型龙头外协加工厂完成产能与品质磨合，而自主整机产能规模有限，因此集中将生产资源投入关键电子纸显示模组的补充产能中，使2022年以来整机外协加工入库占比上升至超过99%。”

从汉朔科技的两段解释来看，公司将整机制造委托给立讯精密、比亚迪等大型龙头制造公司炒股杠杆门户咨询，IPO项目主要用于提升电子价签显示模组的生产能力。